中泰证券:国有大行,建议22年1季报

2022-05-14 01:51:23 文章来源:网络

中泰证券**份有限公司戴志锋,邓**君,贾靖对邮储**进行研究并发布了研究报告《详解邮储**22年1季报:中收近40%高增,集约化运营初见成效》,本报告对邮储**给出增持评级,当前**价为5.28元。

邮储**(601658)

季报亮点:1、营收和PPOP实现双位数增长,净利润同比增18%。信贷开门红叠加中收高增下,1季度公司营收增速保持平稳高增,同时运行效率不断提高,PPOP增速向上,实现双位数增长。在优异的资产质量下,拨备计提力度保持平稳,净利润同比增速维持在18%的高位。2、一季度存贷两旺,对实体经济贷款投放占比新增99%。1季度信贷规模单季新增3547亿,较20/21年同期有明显多增,其中实体贷款新增占比达98.56%。从结构看1季度信贷投放略有差异,一般对公贷款有明显多投,单季新增2101亿,占比新增59%。负债端**增速不弱、单季新增5653亿,高于21年同期4612新增规模,从****结构看,新增**中主要是一年期及以下的价值**,成本较高的三年期**持续压降。3、资产质量优异平稳。不良率保持平稳,不良净生成环比下行1bp至0.62%。安全边际高位平稳,拨备对不良的覆盖程度环比维持在高位414%。4、净手续费**同比实现近40%的高增,主要是公司坚持中间业务发展战略,以**富管理体系升级为主线,代理保险、理**、**卡、投行、交易**、托管等业务**均实现较快增长。5、成本**比同比小幅下降0.1个百分点。公司加快建设集约化运营模式,进一步提高成本投入产出效率。加快打造行业一流的零售信贷工厂,启动零售信贷全国逻辑集中,将零售信贷工厂模式从省分行集中作业升级为全国集中作业;持续提升贷后管理能力和贷后服务质量,有序推动总、分、支联动的零售信贷贷后集中管理体系建设,探索全国集中催收模式。

季报不足:息差受重定价影响仍有一定收窄、环比-8bp。主要是资产端**率下行影响,负债端付息率下行正向贡献息差。资产端**率环比下行13bp,一方面受到一季度重定价影响,公司一季度重定价贷款占比近6成;同时新增贷款投放以对公贷款为主(占比新增6成),且加大实体经济投放(实体贷款新增占比达98.56%),在让利实体的大思路下贷款综合**率亦有一定下行。

投资建议:公司2022、2023EPB0.72X/0.65X;PE5.67X/4.96X(国有**PB0.53X/0.49X;PE4.74X/4.43X),邮储**是全国营业网点数**大、覆盖面**广的大型零售商业**。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量保持在稳定水平。公司零售客**广,随着**富管理体系建设,有望在零售领域发展出独特优势,是具有差异化特色的国有大行,建议重点关注。

注:根据公司一季报,我们微调手续费净**、**成本等假设,盈利预测微调至2022E/2023E营业**3599.6/4092.6(原值3603.2/4023.5亿),净利润882.2/1008.5亿(原值875.8亿/1001.9亿)。

风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长城证券邹恒超研究员团队对该**研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.54%,其预测2022年度归属净利润为盈利862.83亿,根据现价换算的预测PE为6。

长城国瑞证券有限公司胡晨曦对健友**份进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期,制剂业务进展加速》,本报告对健友**份给出买入评级,当前**价为25.33元。

健友**份(603707)

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报:2021年公司实现营收36.87亿元,同比增长26.48%;归母净利润10.59亿元,同比增长31.41%;扣非归母净利润为10.24亿元,同比增长33.47%。2022年一季度公司实现营收11.77亿元,同比增长33.24%;归母净利润3.30亿元,同比增长20.96%;扣非归母净利润为3.26亿元,同比增长23.68%。

事件点评:

公司整体业绩符合预期,制剂业务占比进一步提升。1)我们2021年4月份发布的研报业绩预测,预计公司2021年营业**36.57亿元,归母净利润10.55亿元,公司整体业绩符合我们预期。2)2021年公司**肝素原料药实现营业**14.28亿元,营收占比38.72%;制剂实现营业**21.30亿元,营收占比57.79%;CDMO及其他类产品实现营业**1.23亿元,营收占比3.35%。2021年公司进一步积极开拓国内外制剂市场,制剂**同比增长44.52%,驱动公司整体业绩增长,占营收比重较2020年提升7.22Pct。

肝素原料药稳定增长。作为在全球有影响力的肝素原料药供给商,公司凭借着过**的质量与全球主要的肝素制剂生产企业**括Pfizer、Sagent、Sandoz等建立了长期稳定的供应关系。肝素原料药业务作为提供现金流的业务,2021年**实现稳定增长,同比增速为9.47%,占营收比重进一步下降至38.72%,毛利率为52.33%,较2020年下滑3.81Pct,主要系上游原材料肝素**品**价、运输价格等所致。

制剂国际化进度加速,国内销售持续发力。1)近年来,公司持续推进制剂产品的国际化销售,在无菌注射液领域积累了丰富的行业经验并取得瞩目的成绩。2021年公司制剂管线不断扩展,目前在**国市场已有近30个产品运行,整体销售管线和销售规模已经进入了中等以上**药销售团队的行列。2021年公司11个ANDA申请获得**国FDA批准,截至2021年末,公司持有**国药品生产批件57个,已成为**国注射剂销售管线**完整的供应商之一。同时,公司部分制剂产品在**国市场拥有了相对稳定的市场占有率,如苯磺顺阿曲库铵注射液/**来霉素注射液/吉西他滨注射液占**国市场份额分别约30%/20%/20%。2021年公司在**国的制剂出口业务保持迅速增长,制剂出口业务占公司整体制剂业务比重约60%。2)国内制剂业务方面,公司凭借着中**双报的注册优势,抢占注射剂一致**评价的市场先机,2021年陆续获得了苯磺顺阿曲库铵注射液、白消安注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、米力农注射液、磺达肝癸钠注射液等多个批件,同时多个产品在国内实现上市销售。其中,白消安注射液作为国内**视同通过一致**评价的产品实现上市销售,极大满足了国内白血病患者对治疗慢**粒细胞白血病及异基因造血干细胞移植的需求。此外,苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批**组织药品集中采购中标,其中苯磺顺阿曲库铵注射液是国内首仿产品上市;公司还在多个省份的集采中中标,凭借集采公司新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升。2021年公司国内制剂**同比增长约25%。

CDMO业务进入大分子生物药领域。2021年公司子公司健进制药与客户签署创新生物大分子药CDMO战略合作协议:提供从原液到制剂商业化的全产业链服务。该项目落地,标志着上市公司从小分子化学药无菌制剂研发/申报/生产,进入大分子生物药原液+制剂CDMO全产业链赛道。公司将在将在小分子化学药和大分子生物药两个领域,为客户面向中**欧等全球法规市场提供更高附加值的CDMO服务。我们认为,CDMO业务将成为继制剂业务之后的第二增长驱动力。

经营**现金流转正,整体毛利率有所下滑,资产负债率下降。1)2021年公司经营**现金流净额自2019年以来首次转正达到6.84亿元且呈现逐季改善趋势,2021Q1至Q4经营**现金流净额分别为0.06亿元、1.41亿元、0.99亿元、4.38亿元。2)毛利率方面,2021年综合毛利率为56.71%,同比下滑2.25Pct;分板块看,肝素原料药毛利率为52.33%(下滑3.81Pct),制剂业务毛利率为59.85%(下滑4.04Pct)。主要原因有三:一是肝素**品价格上**导致肝素原料药成本上升;二是受疫情影响,制剂出口运输成本上升;三是国内制剂**确认方式(受集采销售模式影响)带来毛利率变化。3)公司资产负债率为34.25%,较去年下降17.25Pct,资产结构显著改善,主要系公司盈利增加净资产贡献所致。

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